从需求端到供给端，燃油市场关注点正在悄然变化，国际物流

当前市场普遍对通货膨胀、经济增长放缓和石油需求下调感到担忧。尽管出现了这些熊市信号，但布伦特原油期货仍升至接近115美元/桶，比一个月前高出近10美元/桶。

主要问题表现为库存和供应不足

油价上涨表明，供应端因素比熊市因素更为重要。目前石油产品供应紧张，尤其是中间馏分油和汽油等轻质产品库存水平偏低，而这反过来又支撑了炼油厂的利润率。

尽管美国发出增产呼吁，但欧佩克并没有大举提高原油产量。欧佩克+原油产量的减少并不是出于战略考虑，而是一些国家如沙特阿拉伯、阿联酋和科威特的供应量增长缓慢。油价上升之后，这3个国家在过去几个月里只增加了25万桶/日的产量。

其他欧佩克成员国，特别是哈萨克斯坦、利比亚、尼日利亚、安哥拉和马来西亚的产量下降使供应情况更加严重。自2月份以来，这些国家产量已下降75万桶/日。因此，2月份以来，除俄罗斯外，欧佩克+的总产量下降了50万桶/日。而相关数据显示，过去几个月，俄罗斯的产量下降了约100万桶/日。当前市场的关注点已从熊市因素转向供应紧缩。

需要指出的是，所有增加的原油产量都来自于通常生产重质含硫原油的国家，而所有减少的产量则来自于生产轻质低硫原油的国家。这只会增加汽油和馏分油市场的压力，同时也削弱了高硫燃料油的相对定价。

炼油厂利润率走高是一个信号

下图清楚地显示了当前成品油市场极短缺的状况。两周前，炼油平均利润率增至近30美元/桶，原因包括以下方面：

•欧洲需求强劲（部分俄罗斯供应被替代），炼油厂维护期较长；

•美国汽油需求回升，库存较低；

•中东石油增加东向和西向出口；

•亚洲汽油和柴油购买力强劲，库存水平较低。

尽管目前炼油厂的利润率仍然非常高，平均值约为20美元/桶，但已经出现了下降趋势。在欧洲，成品油库存已开始上升（尽管增长缓慢），中东和印度的大量成品油正向欧洲运输（成品油轮收益也处于较高水平）。在美国，汽油需求仍然强劲，但中间馏分油需求有所减少，降低了炼油厂的利润率。展望未来，随着更多欧洲出口成品油抵达美国东海岸，美国汽油价格将有所下降。

亚洲的情况则更为复杂，炼油厂停运支撑了汽油价格，但与其他市场一样，中间馏分油需求也在放缓。有迹象表明，中国炼油厂开工率和产品出口量一直较低，国内石油需求受疫情影响，出口可能会上升。但随着疫情缓解，中国的石油需求将回升，届时炼油厂的开工率和出口量是否会上升仍是未知数。

新加坡燃油市场出现极端价格波动

在上述因素推动下，新加坡VLSFO价格不断上涨，而HSFO价格则出现下跌。新加坡市场高低硫油价差在最近几周大幅上升，从4月底的80美元/吨扩大到目前的300美元/吨以上，比鹿特丹港的160美元/吨的价差高出一倍。

总体来看，近几周市场的注意力已从需求端移至供给端，但熊市信号并没有消失。目前成品油供应紧张仍是支撑油价的主因，未来几周需密切关注炼油厂高利润率能否持续。