预测：“俄乌冲突”加剧运价波动，国际物流

当地时间2月24日，持续多日的俄罗斯与乌克兰危机最终遗憾的走向战争，俄罗斯总统普京决定在顿巴斯地区开展特别军事行动。此前，普京已签署总统令，承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”的“独立”，并签署俄罗斯与“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”的友好合作互助条约。

俄罗斯是全球最主要的能源生产和出口国家之一。其石油资源非常丰富。截至2020年年底，俄罗斯石油探明储量约为1070.8亿桶，约占全球储量的6.22%。出口方面，2020年俄罗斯全年石油出口9.1亿桶，同期全球石油出口量为101.6亿桶，出口总额约为726亿美元，在全球仅次于沙特阿拉伯。同时，俄罗斯在天然气出口方面也占较大比重。因此，“俄乌冲突”使得油价短期暴涨。

兴业投资2月25日发布的数据显示，截至美国收盘，美国原油4月期货收涨1.94美元，报94.72美元/桶，盘中最高触及100.51美元/桶，最低跌至91.44美元/桶；布伦特原油5月期货收涨1.12美元，报95.80美元/桶，盘中最高触及102.19美元/桶，最低跌至94.05美元/桶。

兴业投资认为，“俄乌冲突”加剧，引发市场对原油供应的担忧，国际油价周四早盘大幅飙升，但随后多国最新制裁不包括限制俄罗斯原油供应，加之美国原油库存意外大幅增加和伊朗核协议可能达成的乐观预期，拖累油价自多年高位大幅下挫，回吐大部分涨幅。

油价的变化也在一定程度上引发航运业对于成本的关注，因为船用燃料油价格通常是随原油走势发生涨跌的，如果原油价格持续上升，船用燃料油必然上升。因此，业界有观点认为，运价或因油价产生大幅波动。

我们可以通过近年类似的事件来预测此次“俄乌冲突”对于运价市场是否会产生影响？

战后油价走低，是偶然还是必然？

自2008年以来，俄罗斯经历了两次较为严重的冲突和战争，分别是2008年8月与格鲁吉亚的冲突，以及2014年3月的“克里米亚事件”。而这两年，也是国际原油价格大起大落的特殊年份，很难说这是偶然还是必然。

其中在2008年，国际油价经历了一轮过山车式的行情。2008年2月底，在经历了小幅波动后，布伦特原油指数冲破100美元/桶大关，此后，在小幅波动中一路看涨，最终于7月3日，指数达到146.08美元/桶的历史新高。与此同时，WTI也在7月11日盘中一度突破至147美元/桶的新高，收盘于145美元。

2008年8月，俄罗斯和格鲁吉亚的战争正式开打，战争持续时间仅10天。与此同时，国际原油价格一路下探，并在当年12月24日创下自2006年以来的新低，报收于36.61美元/桶。在这一轮的原油价格暴涨暴跌过程中，地缘政治问题成为主导因素，从而给了投机资金更大的发挥空间。

2011年开始，国际原油价格再次攀上100美元/桶的区间，此后，在相对高位和平稳的区间运行，直至2014年。

2014年3月，长期处于局势动荡中的克里米亚正式脱离乌克兰并入俄罗斯，俄罗斯与乌克兰的关系进一步恶化，并引发欧美国家对俄罗斯的进一步制裁。

而国际原油价格也走入了急转直下的局面。年内布伦特原油指数从115.06美元/桶的高位，迅速下探至47.99美元/桶的低位。本轮油价下跌的原因中，其中一个就是俄罗斯因乌克兰带来的经济问题不得不加大石油出口。

东吴证券陶川近日就撰文认为，国际油价确实是在俄罗斯对外战争的前后见顶，这并非偶然。他分析认为，一方面，作为产油大国，油价处于高位时，壮大了俄罗斯的国力，使其有发动战争的资本；另一方面，西方国家作为主要原油消费国，油价高位运行加剧通胀压力，容易引发国内矛盾，因此，也就顺势降低了俄罗斯出兵的外部阻力。

值得注意的是，他还指出，这也是引发随后油价大幅下降的主要原因。

油价短期走高，长期判断下行

而对于当下的“俄乌冲突”，陶川认为与历史上有相似之处。

2016年年初，国际油价屡创新低，布伦特原油价格指数在1月18日报收于28.55美元/桶。但是此后，伴随着全球贸易的逐步复苏，开始缓慢回升，直至2020年新冠肺炎疫情暴发，再次经历了短期下降区间后回归上涨通道，此后整体处于上升区间。

叠加疫情影响，欧美国家的通胀已经到达了一个临界点，现任政府的支持率也在走低，一旦受到类似于“俄乌冲突”这样的外部事件刺激，欧美等国现任政府抑制油价上涨的意图会更为明确。从短期油价走势来看，隆众资讯结合2月22日的油价分析认为，供应端围绕乌克兰的紧张局势加剧了石油市场的紧张局面，目前石油市场的需求正威胁着供应。需求端，随着石油的日消费量到2022年底升至远远高于疫情前的水平，市场将变得更加吃紧。

此外，隆众资讯也认为，当前国际原油市场的主要驱动因素是俄乌紧张局势继续升级。俄罗斯宣布顿涅茨克和卢甘斯克共和国独立，乌克兰总统表示不会做任何领土让步，美英等国酝酿对俄实施新制裁，对原油市场带来支撑。

对于3月份的油价市场，隆众资讯判断供弱需强的局面依然不会有很大的改善。首要影响因素还是乌克兰及中东局势导致地缘紧张气氛延续，地缘的不安定因素仍有可能持续至3月上旬。

其次，需求仍在持续复苏。虽然奥密克戎变异株依然在迅速蔓延，但全球经济仍然处于持续复苏之中，需求在疫情之下仍然坚挺。

最后，供弱需强格局依然延续。从美国EIA库存指标来看，美国原油库存降至2018年10月份以来最低，对油价形成支撑。据EIA月报：截至1月，OECD商业原油库存为26.8亿桶，为2014年年中以来的最低水平。

此外，美国目前对伊朗关系的进展可能在3月出现。一旦美国确认将重返伊核协议，或者对伊关系表态出现缓和，市场关注点将转移到伊朗即将增加供应上来，利空压力将随之显现。因此就即将到来的3月来看，供弱需强的格局依然提供底部支撑，但美伊关系的变数可能更值得关注，需要提防下行风险的增强。

但从长期来看，油价或许并不会始终在高位运行，陶川判断尤其不会在100美元/桶以上的价格区间持续太久。也有业内人士认为，长远看，国际油价还会步入2008年或2014年的状况之中，行至高点，然后一路下探。

成本支出降低，运价随后下探？

对于集运业来说，当前“俄乌冲突”带来的油价走势或许会影响下一步的运价走势。一方面，船用燃料油价格与国际原油价格直接挂钩；另一方面，在班轮公司的运营成本中，燃油成本是随着市场油价的变化而波动的，但一般而言，不会低于20%。

2021年，整个集运业获得了超乎预期的盈利水平，全行业盈利或将超1900亿美元。但与此同时，2021年，班轮公司也面临着更高的运营成本，包括船舶租金的上涨、船员工资的上涨、防疫成本等，而油价也是其中之一。

德路里发布的报告表示，2020年的新冠肺炎疫情减少了原油需求，超低硫燃料油的价格在2020年4月一度跌至每吨200美元以下，但此后回升至每吨516美元，与重油的价差升至每吨112美元。随着全球经济复苏，油价再次上涨，2021年平均燃油成本上涨幅度或将超过50%。

咨询机构Alphatanker也在2021年10月份表示，船用燃料价格正在飙升，并抑制油轮收益的增长。而且当时的燃油价格是自2014年10月份以来的最高点。因此，在2020年下半年至2021年年底期间，大部分班轮公司也进行了燃油附加费的调整，或者将运价根据不同航区燃油消耗量的不同进行调涨。

如果本轮“俄乌冲突”之后，国际原油价格走势如2008年和2014年，那么对于集运业来说，或许是个利好。

此前，针对高运价的质疑，就有班轮公司人士表示：“在过去几年间，尤其是运价低迷的时候，油价也相对较低，这使得班轮公司在成本支出方面不用显得那么捉襟见肘。而当下，整个行业只看到了高运价，而没有看到以高油价为代表的高成本支出。”

对于托运人来说，如果油价进入下行区间，也不失为利好。尽管运价波动主要取决于供需基本面，燃油附加费在整个运费占比较低，但在当下，这也是努力的方向。