东航物流IPO 多项费用引人质疑，国际空运

5月18日，东航物流在上交所披露发行安排、招股意向书等多条公告。根据招股意向书，东航物流拟首次公开发行不超过1.59亿股，占发行后总股本的10%；发行后总股本不超过15.88亿股。初步询价日期为5月21日；发行申购日期为5月26日。

据招股书数据显示，2017年-2019年，东航物流的营业总收入分别为76.65亿元、108.77亿元和112.73亿元，同比增长率分别为31.30%、41.91%和3.64%；同期归母净利润分别为6.85亿元、10.03亿元和7.89亿元，同比增长率分别为107.92%、46.29%和-21.30%。2019年，东航物流的营业收入增长速度有所放缓，归母净利润增速出现较大幅度下跌。

此外，东航物流的毛利率表现状况令人担忧。东航物流的主营业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。2017年-2019年，东航物流的主营业务综合毛利率分别为20.82%、16.96%和13.12%，呈持续下滑趋势。

此外还发现东航物流还存在近2/3的物业面积未取得产权证书，多项费用引人质疑，或存在由关联企业承担费用的情况，高管刚获股权就急忙质押等一些问题。

近2/3的物业面积未取得产权证书

截至本招股说明书签署之日，东航物流还有 17 处未取得产权证书的自有物业，物业面积共 23,280.94 平米，占东航物流使用物业总面积（765,902.36 平方米）的 3.04%。该等物业在报告期内取得的营业收入（根据该等物业所在地区的营业收入总额乘以该等物业面积占该地区全部物业面积的比例得出）占东航物流营业总收入的比例如下：上述 17 处尚未取得产权证书的物业合计面积 23,280.94 平方米，占东航物流自有物业总面积的 8.33%，占东航物流使用物业总面积的 3.04%。

另外东航物流及子公司共租赁 60 处物业，面积合计486,324.49 平方米。有 11 处物业拥有房屋所有权证，49 处物业无房屋所有权证书。在已取得房屋所有权证的 11 处租赁物业中，产权完善的租赁物业共计 3 处，面积合计 1,945.10 平方米，占东航物流使用物业总面积的 0.25%。有 8 处有证物业对应的土地性质为划拨地，面积合计为 75,608.11 平方米，占东航物流使用物业总面积的 9.87%。东航物流租赁的无证物业共 49 处，面积合计为 408,771.28 平方米，占东航物流使用物业总面积的 53.37%。上述租赁瑕疵物业面积共 484,379.39 平方米，占东航物流使用物业总面积的63.24%，该等物业在报告期内取得的营业收入（根据报告期各期瑕疵物业所在地区的营业收入总额乘以报告期各期末瑕疵物业面积占该地区全部物业面积的比例得出），占东航物流营业总收入的比例如下：

综上所述，东航物流瑕疵物业面积占东航物流使用物业总面积的66.28%，东航物流有近2／3的物业使用面积都未取得产权证书。

多项费用引人质疑，或存在由关联企业承担费用的情况

截至 2019 年末，东航物流研发人员共 25 人，其中，硕士及以上学位 5 人，本科学位 20 人。东航物流研发人员主要从事信息系统的开发及管理等工作。优秀的研发团队将持续开发先进的信息化系统，助力东航物流的长远发展。

据招股书披露在2019年度东航物流的研发费用为652.24元，占营业收入的比例为0.06%，2017和2018年度并为公布，这个研发费用显然是不合理的，不得不让人怀疑是否存在由东航集团来为东航物流承担研发费用，并无偿为东航物流提供研发成功的行为？

此外，在报告期内，根据东航集团与东航物流签署的商标许可使用协议，东航集团将其持有的 4 项商标以普通许可的方式许可东航物流免费使用。

另外据招股书披露冯德华、汪健、俞雅红等人都在东航集团兼职，且在2019年度并未在东航物流领取薪资，没有薪资是绝对不可能的，是否存在由东航集团或其他关联企业来承担这部分的资金情况呢？

关联交易频繁，依赖关联方东方航空

东航物流的实控人东航集团不仅是东航物流的第一大客户，还是东航物流的第一大供应商。

报告期三年，东航集团均为东航物流第一大客户。2017年-2019年，东航物流对东航集团的销售收入分别为5.50亿元、8.28亿元、8.72亿元，占东航物流营业收入比重分别为7.18%、7.61%、7.73%。

报告期内，东航物流销售端的经常性关联交易主要系因客机腹舱委托经营、

承包经营、向关联方提供地面综合服务及综合物流解决方案等产生。

2017 年度、2018 年度及 2019 年度，东航物流经常性关联销售占当年营业收

入的比重分别为 7.39%、7.72%及 7.82%。

报告期内，东航物流采购端的经常性关联交易除了自 2018 年 4 月起客机腹舱承包经营业务产生的承包费及货站及软件租赁费外，主要为向关联方采购的航空运力（客机腹舱承包经营前产生）、修理服务（主要为飞机及发动机修理）以及数据服务等。

2017 年度、2018 年度及 2019 年度，东航物流经常性关联采购占当年营业成

本的比重分别为 13.72%、35.35%及 41.18%。

2017年末、2018年末、2019年末，东航物流存放在东航集团控制的东航集团财务有限责任公司（以下简称“东航财务”）的存款余额分别为15.60亿元、13.83亿元、23.09亿元，存款利息收入分别为1478.16万元、2328.19万元、2875.11万元，存款平均利率分别为1.61%、1.58%、1.56%。

2017年，东航物流向关联方东方航空拆入5.83亿元，拆出9114万元。2017年-2019年，公司向东航进出口分别拆入1.34亿元、2.12亿元、7988.20万元，同期向东航进出口分别拆出1.81亿元、1.30亿元、5898.00万元。东航进出口系东航集团子公司。

东航物流还存在在航空速运及地面综合服务方面存在关联方代收代付情况，主要系东航股份代为支付中货航全货机运输相关航油费、地面服务费、起降费，以及代为收取全货机销售款及客机腹舱销售款。

报告期内，东航物流为关联方提供的租赁为集装板租赁。东航物流向关联方

租赁为货站资产租赁、IT 系统租赁、物业租赁和车辆租赁等。

此外，在中国货运航空有限公司经营租赁飞机事项中，中国东方航空股份有限公司作为共同承租人，对承租方合同义务承担连带责任。截至 2016 年 12 月 31 日，尚未支付的租金总额为474,218,526.81美元；2017年12月31日，尚未支付的租金总额为394,243,440.06美元；2018 年 12 月 31 日，尚未支付的租金总额为 311,870,188.60 美元；2019 年 12 月31 日，尚未支付的租金总额229,288,561.67 美元。

高管刚获股权就急忙质押

天津睿远成立于 2017 年 6 月 6 日，系东航物流员工持股平台，认缴出资额 41,002 万元，天津睿远为依法设立的有限合伙企业，实际权益为东航物流核心员工持有，该等员工属于完全民事行为能力人，符合《核心员工持股实施方案》规定的入股资格，具备担任东航物流股东的资格。天津睿远向东航物流提名一名董事李九鹏。东航物流的董事、高级管理人员李九鹏、范尔宁、万巍、孙雪松、王建民、许进均为《核心员工持股实施方案》下的核心员工，李九鹏、范尔宁、万巍三人均为天津睿远的执行事务合伙人上海晖远的股东（三人各持有上海晖远 14.29%的股权）并均为天津驰远合伙人，王建民、许进为天津驰远合伙人，孙雪松为天津嘉远合伙人，李九鹏、范尔宁、万巍、孙雪松、王建民、许进通过天津睿远分别间接持有公司 0.78%、0.78%、0.39%、0.39%、0.39%、0.39%的股份。

在2017年11月15日到2017年12年12日，先后进行股权出质多达25次，合计质押的东航物流股份占比为5.75%，质押期限为9年。